开源证券传媒行业点评：聚焦端游回暖势头，持续加码游戏、音乐、潮玩及AI应用布局——250818

（信息来源：研报虎）

端游回暖趋势明显，有望带动网吧广告投放增长，持续关注游戏、音乐、潮玩等热点领域

（1）游戏：腾讯、网易最新财报显示，端游市场强劲复苏迹象明显。腾讯2025年第二季度国内及海外游戏收入分别达到404亿元（同比增长17%）和188亿元（同比增长35%），主要得益于《三角洲行动》等产品的收入增长。该游戏在2025年7月的平均日活跃用户数（DAU）已突破2000万，DAU和流水分别位列行业前五和前三。据Steam官方数据，在7月初S5赛季更新时，《三角洲行动》同时在线人数达到近20万，三个月内翻倍，最高排名第四。作为双端游戏，我们预计《三角洲行动》端游将带来显著的流水和利润贡献。网易2025年第二季度游戏及相关增值服务收入为228亿元（同比增长13.7%），旗下经典游戏《梦幻西游》端游8月在线玩家数达到293万，创历史新高。我们认为，新老游戏共同推动下，端游的强劲复苏将促进网吧、电竞酒店等线下流量的回暖，进而推动游戏发行商增加在上网服务场所的游戏广告投放，为相关流量服务商带来业绩增长。此外，我们继续看好基于持续运营活动、内容更新、地区拓展的新老游戏，如巨人网络《超自然行动组》、心动公司《心动小镇》、吉比特《杖剑传说》等，以及新游戏的增量拓展，如心动公司《伊瑟》国服于9月25日上线等。我们继续推荐心动公司、顺网科技、恺英网络、神州泰岳、巨人网络、吉比特、完美世界、腾讯控股，受益标的包括友谊时光、IGG、百奥家庭互动。（2）音乐：网易云音乐2025年上半年调整后营业利润达到9.1亿元（同比增长35%），其中在线音乐收入29.7亿元（同比增长15.9%），会员订阅服务收入24.7亿元（同比增长15.2%）。这主要得益于公司不断提升用户体验、升级会员权益及丰富音乐社区内容，月活跃用户和付费用户数稳定增长，用户听歌时长增加，公司还持续扩充音乐曲库，强化独立音乐人生态，上线AI音乐人身份赋能音乐创作。在线音乐平台有望继续实现量、价、毛利率的三轮驱动，我们继续推荐网易云音乐，受益标的包括腾讯音乐。（3）潮玩：华立科技于8月12日公告，拟以简易程序向特定对象发行股票募集资金1.486亿元，主要用于动漫卡片设备投放及运营项目。潮玩领域的资本化进程持续推进，有望助力行业成长，我们继续推荐奥飞娱乐、姚记科技、布鲁可，受益标的包括华立科技、泡泡玛特、量子之歌、创源股份、京基智农、汉仪股份。

大模型多模态、推理、Agent能力提升推动AI应用商业化，持续关注AI应用布局

8月，谷歌和OpenAI分别发布了实时交互世界模型Genie3和下一代通用大模型系列GPT-5，在多模态、推理能力、指令遵循、函数调用、长上下文等方面持续刷新大模型测评跑分，特别是大幅提升了3D多模态生成能力和推理、编程能力，并大幅降低了模型幻觉、优化输入/输出成本，推动Agent与模型融合落地。此外，后续DeepSeek-R2等备受期待的国产模型也将陆续推出。我们认为，大模型朝着“高推理、多模态性能，低成本、强Agent能力”的方向竞争加剧，将助力AI应用商业化加速，建议继续布局AI陪伴、AI创作、AI电商、AI营销、AI教育、AI搜索、AI保险等AI应用方向，重点推荐盛天网络、快手-W、值得买、汇量科技、引力传媒，受益标的包括美图公司、易点天下、果麦文化、天娱数科、汤姆猫、蓝色光标、世纪天鸿、粉笔、三六零、水滴公司等。

风险提示：游戏、音乐平台、潮玩卡牌、AI应用收入等可能低于预期。